К середине 1995 г. Наметившаяся тенденция экономической стабилизации подготовила рынок ценных бумаг к принятию нового долгового инструмента со сроком обращения более одного года – облигаций федерального займа (далее ОФЗ). Подготовка “к запуску” ОФЗ осуществлена достаточно быстро, поскольку была основана на технологии рынка ГКО, успешно функционировавшего к тому времени уже более двух лет. Не испытывая практических сложностей по привлечению денежных средств для покрытия бюджетного дефицита, перед Министерством финансов РФ остро встал вопрос о минимизации стоимости обслуживания государственного долга при выпуске государственных ценных бумаг и оптимизации (в данном случае увеличения) среднего срока государственных заимствований. 3-х месячные выпуски ГКО, размещаемые по рыночным ценам, позволяли получать средства, достаточные для погашения ранних выпусков ГКО и для направления в бюджет, но с другой стороны, значительо сокращали средний срок задолженности, создавая угрозу стабильности финансовому рынку в будущем. В этих условиях принятие эмитентом решения о выпуске ОФЗ признается целесообразным и своевременным, поскольку позволяет Министерству финансов РФ продолжить безуспешно начатую осенью 1994 г. политику по реструктуризации внутреннего государственного долга с целью удлиннения сроков государственной задолженности. ОФЗ, по сравнению с обращающимися дисконтными ГКО, и твердопроцентными купонными валютными облигациями, чвляются более сложным инструментом финансового рынка. Быстрая отработка технологии их выпуска, обращения и обслуживания позволила Министерству финансов РФ уже к концу сентября 1995 г. расширить инструментарий финансового рынка путем выпуска схожей с ОФЗ ценной бумаги – облигаций сберегательного займа. Облигации федерального займа делятся на : ОФЗ-ПК – облигации федерального займа с переменным купоном, и ОФЗ-ПД – облигации федерального займа с постоянным доходом. ОФЗ-ПК выпускаются в соответствии с Генеральными условиями выпуска и обращения ОФЗ-ПК, утвержденными Правительством РФ постановлением от 15 мая 1995 г. № 458. ОФЗ-ПД выпускаются в соответствии с Генеральными условиями выпуска и обращения ОФЗ-ПД, утвержденными Правительством РФ постановлением от 28 июня 1996 г. № 519. ОФЗ являются государственными ценными бумагами.от имени Российской Федерации ОФЗ выпускает Министерство финансов РФ, которое в пределах лимита государственного внутреннего долга, устанавливаемого Федеральным законом о федеральном бюджете на соответствующий год, определяет общий объём их эмиссии. Эмиссия ОФЗ осуществляется в форме отдельных выпусков на основании условий, разрабатываемых в соответствии с Генеральными условиями и утверждаемых Министерством финансов РФ по согласованию с Центральным банк России. Каждый отдельный выпуск может отличаться периодичностью, объёмом и сроком обращения, типом облигаций (именные или на предьявителя), порядком и формой выплаты доходов и погашения, порядком признания выпуска состоявшимся, ограничениями на потенциальных владельцев, номинальной стоимостью облигации, размером, периодичностью и порядком выплаты процентов по облигациям. Указанные условия фиксируются в Глобальном сертификате и объявляются не позднее 7 дней до начала размещения облигаций. В рамках одного выпуска все облигации равны по объёму предоставляемых прав. Каждый выпуск ОФЗ имеет государственный регистрационный код, который имеет такую же структуру, как и государственный регистрационный код ГКО, за исключением второго разряда (x2), указывающего на тип ценной бумаги, который по ОФЗ-ПК соответствует числовому значению “4”. Например первый выпуск ОФЗ имеет регистрационный код 24001RMFS, а по ОФЗ-ПД второй разряд (x2) соответствует числовому значению “6”, т.е. первый выпуск ОФЗ-ПД будет иметь регистрационный код 26001RMFS. ОФЗ-ПК являются (согласно Генеральным условиям выпуска) являются среднесрочными государственными ценными бумагами. Для ОФЗ-ПД срок обращения не предусмотрен, т.е. они могут быть как краткосрочными, так и средне- и долгосрочными государственными ценными бумагами. Ставка купона по ОФЗ-ПД – постоянна в течении всего срока их обращения. ОФЗПД выпущенные в соответствии с Указом Президента РФ “О мерах по предварительной компенсации отдельных вкладов граждан РФ” 16 мая 1996 г. имели ставку купонного дохода 20 % годовых, и срок обращения 3 года. ОФЗ-ПД, выпущенные в соответствии с Федеральным законом “О федеральном бюджете на 1997 г.” имели ставку купонного дохода 10 % годовых. ОФЗ выпускаются в бездокументарной форме. Каждый выпуск ОФЗ оформляется Глобальным сертификатом в двух экземплярах и храниться в депозитарии в Министерстве финансов РФ. Рассмотрим параметры ОФЗ-ПК, выпущенных в обращение в соответствии с Условиями выпуска облигаций федерального займа с переменным купонным доходом, утвержденными Министерством финансов РФ 13 июня 1995г. Облигации имеют номинальную стоимость 1 млн.руб. и являются именными купонными среднесрочными ценными бумагами. Владелец облигации как долговой ценной бумаги имеет право на получение суммы основного долга, соответствующего номинальной стоимости облигации, а также право на получение купонного дохода в виде процента, начисляемого к номинальной стоимости облигации. Наличие купонного дохода по ОФЗ является одним из основных отличий от ГКО. ГКО является дисконтной ценной бумагой: доход ее владельца в виде дисконта расчитывается как разность между ценой покупки, которая всегда ниже номинальной стоимости, и ценой погашения, соответствующей номинальной стоимости, и выплачивается только при погашении. Ставка купонного процента по ОФЗ-ПК определяется отдельно для каждого купонного периода и обьявляется по первому купону – не позднее, чем за 7 дней до даты начала размещения, по следующим купонам, включая последний – не позднее, чем за 7 дней до начала выплаты дохода по предидущему купону. Купонный период, или иначе период выплаты купонного дохода, равный в среднем одному кварталу, исчисляется следующим образом: первый купонный период – со дня, следующего за датой выпуска облигации, до даты выплаты купонного дохода; последующие купонные периоды – со дня, следующего за днем выплаты предшествующего купонного дохода, до дня дня выплаты соответствующего купонного дохода. Процентная купонная ставка по ОФЗ-ПК расчитывается на основе средневзвешенной доходности по ГКО в четыре торговые сессии на вторичном рынке на ММВБ, предшествующие сроку объявления купонного дохода. Причем в расчет берутся средневзвешенные доходности только по тем выпускам ГКО, погашение которых приходится на период 30 дней “до” и 30 дней “после” объявленной даты выплаты очередного купонного дохода. Рассмотрим в качестве примера расчет процентной ставки по первому купону ОФЗ-ПК первого выпуска, размещенного 14 июня 1995 г. Дата выплаты купонногодохода по первому купону была установлена на 27 сентября 1995г. Ставка купонного процента на первый купонный период – с 15 июня по 27 сентября – была объявлена 7 июня 1995 г. т.е. за 7 дней до даты размещения облигаций. При расчете купонного процента на первый купонный период были взяты выпуски ГКО, сроки погашения которых пришлись на период с 27 августа по 27 октября 1995 г. т.е. по правилу 30 “до” и 30 “после”. В этот период вошли 3 выпуска ГКО : 6-месячные 22011 и 22012 с датами погашения соответственно 13 сентября и 11 октября 1995 г. и годовой 23001 с погашением 25 октября 1995 г. Купонный процент расчитывался на основе доходностей без учета налоговых льгот по средневзвешенным ценам по трем выпускам ГКО по итогам вторичных торгов, состоявшихся 1, 2, 5 и 6 июня – дни проведения четырех биржевых торговых сессий, предшествующие 7 июня – дате объявления купонного процента на первый купонный период. Доходности взвешивались по оборотам торгов, т.е. было расчитано следующее выражение : сумма за 4 дня по трем выпускам произведений доходностей на обороты торгов / сумма за 4 дня по трем выпускам оборотов торгов. В итоге была получена ставка купонного процента по первому купону – 52,88 %. Достаточно успешный выпуск на российский фондовый рынок ценной бумаги с плавающей процентной ставкой говорит о дальнейшем расширении рынка долговых обязательств с изменяющейся процентной ставкой. Дело в том, что во всем мире облигации с плавающей процентной ставкой доходности дают возможность снизить процентный риск, обусловленный значительными колебаниями процентных ставок, характерными для долгосрочных инвестиций, и тем самым снизить возможные потери как инвестора, опасающегося их роста, так и заёмщика, опасающегося их снижения. По этой причине ценные бумаги с изменяющейся ставкой купона занимают значительный объём в общей структуре обращающихся долговых инстрментов. По данным журнала Euromoney в 1996 году в Азии (без Японии) из всех размещенных долговых обязательств 43,25 % приходилось на облигации с плавающим купонным доходом. В России объём подобных долговых инструментов растет. Кроме ОФЗ с плавающей процентной ставкой выпускаются облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), купонная ставка по которвм “привязывается” к ставке купона по ОФЗ. Купонный доход “проявляет” себя не только в день наступления его выплаты, но и при заключении сделок на вторичном рынке, когда покупатель облигаций должен уплатить продавцу кроме заявленной цены сделки и накопленный купонный доход, который является частью купонного дохода, и расчитывается пропорционально времени, на протяжении которого облигация находилась у продавца. Это время считается от даты начального купонного периода до даты исполнения заключенной сделки, т.е. даты перехода облигаций в собственность покупателя. Накопленный купонный доход не уплачивается в случае, если день сделки приходится на день выплаты купонного дохода. Правильное определение накопленного купонного дохода имеет значение при налогообложении доходов по ОФЗ-ПК, которое соответствует порядку налогообложения доходов по государственным ценным бумагам. Льготный порядок налогообложения прибыли распространяется на доходы, получаемые в виде купонных выплат. При обращении облигаций налоговые льготы распространяются на часть суммы накопленного купонного дохода, расчитываемую как разницу между накопленным купонным доходом, полученным при продаже облигации, либо её погашении, и накопленным купонным доходом, уплаченным при её приобретении, в течение купонного периода по каждому купону. Доходы, полученные за счет колебаний цен на вторичном рынке в виде положительной разницы между ценой продажи и ценой покупки облигации (без учета накопленного купонного дохода), являются доходами, которые облагаются налогом на прибыль по общепринятым ставкам. Одним из важнейших индикаторов рынка ОФЗ является показатель доходности. В настоящее время методы расчета доходности ОФЗ-ПК являются предметом обсуждения специалистов, поскольку особенности этого вида ценных бумаг, прежде всего меняющиеся периодически купонные процентные ставки, затрудняют прямое применение к ним стандартных моделей доходности, которые используются для бескупонных облигаций (например ГКО) и для облигаций с фиксированной ставкой купонного дохода (например ОФЗ-ПД). Доходность облигаций федерального займа с переменным купонным доходом можно расчитать несколькими способами. Официальная формула доходности для ОФЗ-ПК, первоначально предложенная Центральным банком России, выглядела следующим образом: Y= { [ N + C / ( 1- Tax ) ] / [P + A / (1-Tax)] – 1 }* 365 / t * 100 % (1) где, N- номинал облигации; С- купон, руб.; Р- цена облигации, без накопленного купонного дохода, руб. Тах- ставка налога на прибыль, по принятой ставке налогообложения = 35%, или 0.35; А- накопленный купонный доход, руб.; t- срок выплаты купонного дохода. Величины купона и накопленного купонного дохода в рублях в свою очередь вычисляются по формулам (2) и (3): C = (R / 100 *T / 365) * N, (2); A = C / T * ( T – t), (3), Где Т- купонный период, календарных дней; R- купонная ставка, % годовых. В формуле доходности ОФЗ-ПК (1) принято ряд допущений: 1) доходность офх оценивается не за весь период её обращения до окончательного погашения, а только за период до даты погашения купона; 2) предполагается, что в момент погашения купона можно будет реализовать облигацию по номинально стоимости; 3) не учитываются затраты, связанные с покупкой ОФЗ (комиссионные бирже и дилеру); 4) не учитываются в расчетах технологические потери времени по пересылке средств на биржу и обратно; 5) предполагается, что велечина налогооблогаемой прибыли владельца ОФЗ положительная и покрывает убытки от офх в случае, если цена покупки облигаций (Р) превышает ее номинал или цену продажи (N); 6) купонный доход, в отличае от разницы между ценами продажи (номиналом при погашении) и покупки облигации, не облагается налогом на прибыль. Специалисты не раз обращали внимание на “уникальность” расчета доходности по российским государственным ценным бумагам, по которым официально публикуемые цифры доходности завышены с помощью коэффициентов, учитывающих налоговые льготы. Это в полной мере относится к модели доходности ОФЗ, предложенной Центральным банком России (формулы (1)-(3), по которой все остальные допущения являются достаточно жесткими, а потому даную модель можно считать лишь приблизительной оценкой эффективности данного финансового инструмента. С 1 августа 1995 г. при публикации доходностей как ОФЗ так и ГКО в официальной информации перестали учитывать налоговые льготы. Тогда формула доходности ОФЗ, (1) будет выглядеть следующим образом : Y = [ ( N + C ) / ( P + A ) – 1 ] * 365 / t * 100 % (4) специалисты предлагают иные, более точные, модели расчета доходности ОФЗ, направленные на снятие указанных выше допущений. В частности, предлагается модель расчета доходности – ее еще называют полной доходностью к погашению, в которой учитывается возможность реинвестирования купонных доходов до срока погашения облигации, что позволяет использовать ее для сравнения инвестиционной привлекательности ценных бумаг с различными сроками погашения. Владельцами ОФЗ могут быть юридические и физические лица, в том числе нерезиденты. В настоящее время эмитент ограничивает доступ нерезидентов на первичный рыноу ОФЗ 10 % от номинального объёма выпуска. Вопрос участия иностранных инвесторов на рынке ОФЗ и на рынке государственных ценных бумаг в целом, имеет особое значение. По заявлению представителей Министерства финансов РФ и Центрального банка России, правительство готово расширить возможность западных инвесторов для вложений в государственные ценные бумаги. Рынок ОФЗ может стать для иностранных инвесторов привлекательным по другой причине. По российскому законодательству, если иностранные инвесторы прибретают ценные бумаги, в том числе государственные ценные бумаги, срок обращения которых превышает один год, то в этих целях они могут использовать рублевые средства, находящиеся на инвестиционных счетах типа “И”, с возможностью последующей конвертации рублевых доходов в иностранную валюту и репатриации прибыли. ОФЗ позволяет инвесторам диверсифицировать инвестиционный портфель по срочности своих вложений. В период становления рынка ОФЗ дилеры и инвесторы имели возможность проводить арбитражные и спекулятивные операции. Право собственности на ОФЗ возникает с момента осуществления приходной записи по счету “депо” – лицевому счету владельца облигаций. Порядок размещения и обращения разрабатывается Банком России по согласованию с Министерством финансов РФ, которое является его генеральным агентом по обслуживанию обращения облигаций. Центральный банк России также осуществляет выплату купонного дохода и погашение облигаций. Обращение облигаций на вторичном рынке осуществляется только в форме сделок купли-продажи через торговую систему. Торговая система организует проведение торгов, регистрацию сделок, составление расчетных документов по проведенным сделкам. Денежные расчеты по ОФЗ осуществляются через Центральный банк России и его территориальные учреждения, а также иные кредитные организации в наличном и безналичном порядке, определяемом им по согласлванию с Министерством финансов РФ. В целом размещение, обращение и погашение ОФЗ осуществляется как и ГКО (см.разд.3.4.3., 3.5., 3.6.) ОФЗ, так же как и ГКО подлежат переодической переоценке. Переоценивается только основная сумма долга без учета накопленного купонного дохода. Переоценка производится путем умножения количества облигаций, находящихся в портфеле дилера или инвестора на момент окончания соответствующего рабочего дня, на их рыночную стоимость. Для первичного рынка рыночная цена – это средневзвешанная цена аукциона; для вторичного рынка – это цена последней сделки на биржевых торгах за соответствующий день (цена закрытия). Дилер производит переоценку ОФЗ в день проведения отргов на вторичном рынке или проведения аукциона, независимо от того, проводил он операции в этот день или нет. Инвестор проводит переоценку только в день проведения им операций по покупке или продаже облигаций, причем облигаций всех выпусков, находящихся в его портфеле, даже если он проводил операции только с некоторыми выпусками облигаций. Доля ОФЗ-ПК и ОФЗ-ПД неуклонно повышалась в 1997 г. Был заметен высокий инвестиционный спрос как на аукционах, так и на вторичном рынке.

Join Us On Telegram @rubyskynews

Apply any time of year for Internships/ Scholarships