Дата Номер Оборот Цена(в % к номиналу) Кол-во торгов выпуска ГКО (млн. руб.) MIN MAX Средняя сделок ГКО 25.05.93 21001rmfs 395 34,77 87,00 88,88 88,02 33 01.06.93 —– 833 74,29 88,30 90,00 89,18 61 03.06.93 —– 140 12,53 89,40 89,60 89,50 21 18.06.93 —– 1146 102,55 89,10 90,89 89,48 124 10.06.93 —– 468 41,69 88,65 89,80 89,08 48 17.06.93 —– 83 7,44 89,70 89,20 89,45 14 22.06.93 —– 235 21,15 90,15 89,95 90,15 36 ИТОГО: 41,69 367,44 Уже в течение первых пяти торгов более трети выпуска облигаций сменило своих владельцев. Очевидно, что по ликвидности с ГКО пока не может сравниться никакая другая государственная ценная бумага. По результатам торгов первого транша можно также говорить о нескольких типичных стратегиях поведения дилеров. Как пишет Михаил Лауфер, зам. начальника фондового отдела ММВБ, “можно смело сказать, что операции на рынке облигаций являются зеркальным отражением инвестиционной политики каждого конкретного банка”. Некоторые банки, начиная с аукциона, владели крупными пакетами облигаций и продолжали наращивать их в течение вторичных торгов. В данном случае облигации рассматриваются как способ размещения временно свободных денежных средств на сроки от 2-х до3-х месяцев. Позиция другой группы дилеров достаточно пассивна. Купив облигации на аукционе, они не желали их продавать на вторичных торгах, несмотря на достаточно высокую прибыль, которую они могли бы получить. С другой стороны, на вторичных торгах они и не приобретали облигаций, ибо их доходность в данном случае существенно ниже доходности облигаций, приобретённых на аукционе. Ряд дилеров приобрёл облигации на аукционе, но уже в течение первых двух-трёх торгов реализовал их. Доходность таких одно-двухнедельных инвестиций достаточно высока. В этом случае решена проблема краткосрочного вложения временно свободных денежных средств, и с другой стороны получена неплохая прибыль ( освобождаемая от налогообложения). Важно то, что ликвидность ГКО достаточно высока и дилеры, при возникновении потребности в денежных средствах, могут свободно их реализовать. Определённая группа дилеров не купила облигации на аукционе: незначительная их часть формировала свои портфели уже в ходе вторичных торгов, но большинство таких дилеров в связи с неблагоприятной ценовой ситуацией на вторичных торгах остались какое-то время на рынке пассивными зрителями и решили дождаться аукциона по следующему выпуску ГКО. И, наконец, определённая группа дилеров активно торговала ГКО на вторичном рынке, пытаясь играть на колебаниях курса, хотя в принципе ГКО представляют собой инвестиционную ценную бумагу, спекулятивные возможности которой существенно ограничены, ведь по мере приближения момента погашения, её цена стабильно повышается. Вообще, вторичный рынок ГКО представляет собой классический вариант рынка, на котором цены определяются исключительно соотношением спроса и предложения. Так, во время первых торгов, цена облигаций росла и явно была завышена. Одной из основных причин яви- лось то, что дилеры, не купившие облигации во время аукциона, формировали портфели облигаций, не считаясь с завышенной ценой – спрос на облигации порой в десять раз превышал предложение на продажу. Однако за неделю до проведения второго аукциона цена начала падать. Некоторые держатели крупных пакетов начали реализовывать часть облигаций для того, чтобы иметь свободные денежные средства для участия в аукционе. Как в первом, так и во втором случае погоду на рынке делали владельцы крупных пакетов облигаций, которые могли значительно влиять на изменение цены на них. Однако все эти колебания носят временный характер и почти не влияют на общую тенденцию роста цены по мере приближения срока погашения. В связи с колебаниями цены также изменяется и доходность ГКО: очень привлекательными кажутся краткосрочные вложения, доходность которых порой превышает 200% годовых. Однако в связи с тем, что объём вложений в ГКО относительно невелик, небольшая масса прибыли ( в абсолютном выражении ) не привлекает дилеров, большинство из которых являются крупными коммерческими банками. В связи с этим активность спекулятивных операций с ГКО была невысока. Дилеры ждали следующего аукциона, где можно было бы играть на разнице доходности ГКО разных выпусков. Именно это и происходит сейчас, когда в обращении всё время находится 2-3 транша (в зависимости от даты погашения ) трёхмесячных и пока 2 транша шестимесячных облигаций. За последние пять торгов ситуация на рынке ГКО несколько изменилась. Это связано прежде всего с тем, что из-за продолжающегося падения курса рубля многие дилеры денежного рынка рассматривали спекуляции с валютой как наиболее предпочтительный вариант краткосрочных инвестиций и происходил отток средств с рынка ГКО. Минфин испытал значительные сложности с размещением предыдущего транша. Однако в конце февраля – начале марта ситуация несколько стабилизировалась после вмешательства ЦБ, который временно остановил рост курса доллара.